Le marché boursier selon L.A. Hahn

(Note de l'éditeur: L. Albert Hahn était un banquier et investisseur allemand qui s'est fait connaître au milieu du XXe siècle en tant que critique de l'économie keynésienne. S'appuyant sur une compréhension autrichienne du cycle économique et des incertitudes, Hahn décrit le marché boursier comme étant peuplé en très grande majorité par des investisseurs dont l'opinion est limitée par l'opinion de masse. À partir de Journal trimestriel de l'économie autrichienne, Examine le point de vue de Hahn sur les marchés boursiers et ce que cela pourrait nous dire sur l’hypothèse des marchés efficients (EMH).)

Jusqu'à récemment, l'hypothèse d'efficience des marchés (EMH) démontrait une résilience impressionnante face à des événements discordants. Il est ressorti du krach boursier de 1987 seulement légèrement meurtri, bien que le Dow Jones Industrial Average ait perdu un record de 22,6% en un seul jour, alors que la seule nouvelle qui aurait pu expliquer un tel cataclysme était un désaccord entre les pays industrialisés au sujet de la monnaie et des intérêts. niveaux de taux. D'une certaine manière, bien que chancelant, il a réussi à survivre au dénouement de la bulle Internet de la fin des années 1990. Au cours de cette bulle, l'indice composé NASDAQ a presque quadruplé sur une période de dix-huit mois. Des sociétés Internet, telles que eToys et TheGlobe.com, se sont vu attribuer des évaluations s'élevant à plusieurs milliards, malgré des revenus limités et aucun bénéfice. Toutefois, avec la crise financière de 2007-2009, il semble que l’EMH ait finalement succombé. Après tout, une multitude d’analystes et d’investisseurs sophistiqués, exerçant leurs activités dans les plus grandes institutions financières du monde, ont surévalué les titres adossés à des créances hypothécaires au cœur de la crise et sous-évalué systématiquement le risque de leurs portefeuilles. s'appuyant sur des modèles quantitativement construits sur les hypothèses de l'EMH (Dowd et Hutchison, 2010).

Tout comme la crise a ravivé les idées keynésiennes en macroéconomie, elle a également amené les observateurs à revoir les sections de La théorie générale de l'emploi, des intérêts et de l'argent qui traitent du comportement des marchés des valeurs mobilières. Keynes (1964) y compare le marché boursier à un casino géant, décrivant les investisseurs comme étant fondamentalement motivés par des «esprits animaux», prenant des décisions d’achat et de vente fondées sur la direction estimée de la psychologie de la foule par opposition à la valeur intrinsèque des actifs financiers. Behavioral Finance (BF), une école de pensée qui a commencé à percer en marge de l’économie financière au milieu des années 1980 et qui a depuis détrôné l’EMH de son statut de monopole dans la discipline, a adopté cette perspective keynésienne. une alternative formidable. Sur la base des travaux d'Amos Tversky et Daniel Kahneman (1979, 1982), BF applique les résultats de la psychologie pour expliquer la formation des prix sur les marchés des valeurs mobilières. S'opposant à la présomption EMH d'êtres humains en tant que calculateurs maximisant l'utilité, BF voit l'esprit comme inextricablement influencé par les émotions, les sentiments, les influences sociales, les biais cognitifs et les heuristiques (Baker et Nofsinger, 2010; Ackert et Deaves, 2010; Schleifer, 2004).

Nul doute que BF offre un correctif utile à l’EMH. Pourtant, le sens commun, associé à un peu de logique élémentaire, suggère qu'il ne peut pas rendre pleinement compte des phénomènes de marché. Si l'observation quotidienne confirme amplement que nous ne sommes pas des logiciens cool, elle révèle également des exemples dans lesquels les personnes parviennent à surmonter leurs préjugés et à contrôler leurs passions. La convoitise pousse souvent un investisseur à acheter un penny stock vendu sur un groupe de discussion Internet, mais il revient à la raison en réalisant que la transaction est trop belle pour être vraie. Qui plus est, les marchés reprennent leurs esprits après des périodes de pessimisme extrême et d'optimisme. Et même si les prix ne sont pas toujours tout à fait corrects, il serait difficile de nier que, à tout le moins, certains titres, sinon les actions en général, sont correctement évalués. Pourtant, si l'esprit humain est au service des forces sous-rationnelles, comme le prétend BF, ces moments de rationalité sont un casse-tête. Si c'est un tel défi de raisonner de manière impartiale, comment pouvons-nous réussir à faire les choses correctement de temps en temps?

Ceci suggère que nous devrions explorer la possibilité d’un moyen chemin entre l’EMH et le BF. À la recherche de cela, nous revenons aux écrits de Lucien Albert (L.A.) Hahn, un soi-disant économiste du sens commun qui a été remarqué pour la première fois avec son Théorie économique du crédit bancaire (1921). Dans une carrière qui a traversé les mondes universitaire et bancaire, Hahn a atteint sa plus grande renommée avec L'économie de l'illusion (1949), une critique de Keynes, avant de présenter sa propre théorie économique dans Économie du sens commun (1956). Depuis lors, le travail de Hahn a été presque oublié. Au cours des vingt dernières années, seuls deux articles sur Hahn ont été publiés dans la littérature scientifique (Selgin et Boudreaux, 1990; Leeson, 1997).

Le point de vue de Hahn sur le marché boursier est exposé dans la dernière partie du Économie du sens commun. S'inspirant d'une compréhension autrichienne du cycle économique et de l'incertitude, complétée par des idées tirées de la psychologie, Hahn affirme que les cours des actions résultent d'une combinaison de facteurs objectifs et subjectifs. Selon lui, l’influence de l’opinion de masse et de l’inertie mentale sur la psyché de la plupart des gens génère des divergences durables par rapport aux valeurs intrinsèques. Hahn observe que tôt ou tard, ces distorsions sont corrigées par la force des faits objectifs dans un processus mené par quelques investisseurs alertes et indépendants. Dans l’analyse de Hahn – qui, selon ce document, a résisté à l’épreuve du temps – les marchés financiers ne sont ni parfaitement efficaces, ni animés mais se sont finalement adaptés.