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Quelles sont les deux choses les plus importantes qu'un investisseur doit faire pour réussir?
Gérer les risques et comprendre où nous en sommes dans le cycle du marché, déclare l'investisseur légendaire.
Il devrait savoir. Marks est co-président et co-fondateur de, une société d’investissement dotée de plus de 120 milliards de dollars d’actifs. Au cours de ses cinq décennies dans l’industrie, il a acquis la réputation d’être l’un des investisseurs de valeur les plus importants au monde.
Son dernier livre, , explore. Comme, Marks admet que son livre est une sorte de lutte acharnée entre sa certitude que "nous ne savons pas ce que l'avenir nous réserve" et sa conviction qu'il "peut identifier la position du marché dans son cycle".
"Nous ne savons jamais ce qui va se passer sur les marchés", a déclaré Marks au public lors du dîner annuel de la stratégie d'investissement. "Nous ne pouvons jamais être sûrs d'un résultat, mais je pense que nous pouvons obtenir les chances de notre côté en comprenant où nous en sommes dans le cycle."
Gestion des risques
Marks pense que le travail de l'investisseur professionnel consiste à gérer les risques. «C’est facile de gagner de l’argent sur le marché. Il est particulièrement facile de gagner de l’argent lorsque le marché se porte bien et le marché la plupart du temps », a-t-il déclaré. «Gagner plus d'argent que la moyenne n'est pas nécessairement une caractéristique distinctive, car certaines personnes le font simplement en prenant plus de risques que la moyenne. La mesure d'un grand professionnel est de gagner de l'argent avec le risque sous contrôle. "
D'où vient le risque? Marks pense que cela dépend du stade du cycle du marché dans lequel nous nous trouvons. «Lorsque le cycle est élevé, les risques sont élevés et les rendements potentiels faibles», a-t-il déclaré. "Si nous sommes bas dans le cycle, les rendements potentiels sont élevés et les risques sont faibles."
Les marques peuvent avoir une vue sur notre position dans le cycle du marché, ne demandez simplement pas sa prévision macro.
"Je ne crois pas aux prévisions macroéconomiques", a-t-il déclaré. "C'est l'un des points de vue que je partage le plus."
Pourquoi
Marks a déclaré que l'investisseur-milliardaire Warren Buffett lui avait dit que, pour qu'une information soit souhaitable, elle doit répondre à deux critères: elle doit être importante et doit être connue.
"La macro est certainement importante", a déclaré Marks. «La macroéconomie pousse les marchés de nos jours et le fait beaucoup plus que jamais auparavant, et donc oui, c'est important. Mais à mon avis, pas connaissable. "
Il expliqua:
«Je ne pense pas que quiconque puisse connaître de façon constante l’économie, les taux d’intérêt, les devises et la direction des marchés mieux que quiconque. Je supprime donc les prévisions et l’un des éléments de la philosophie de placement d’Oaktree est que nous ne basons pas nos investissements sur des prévisions macroéconomiques. Cela ne veut pas dire que nous sommes indifférents à la macro, et notre approche est que, plutôt que de dépendre des prévisions du futur, nous dépendons de la lecture du présent. Je crois que l’un des plus grands prédicteurs de ce que le marché va faire ou influencer sur ce qu’il va faire est la situation dans les différents cycles, et si nous pouvons avoir une idée du moment où le marché se trouve dans une position extrême, Je pense que cela peut nous aider à augmenter ou à réduire notre agressivité ou notre capacité de défense en temps opportun. "
Sortez?
Tout va bien. Mais où en sommes-nous dans le cycle actuel?
Marks a commencé par rappeler au public certaines de ses notes de mise en garde des deux dernières années, à compter de l'été 2017. «Je n'ai pas dit de sortir,» se souvient-il. «Je ne dis jamais rien d'aussi négativement que de sortir. Mais j’ai dit que j’ai pensé que le moment était venu d’aller de l’avant avec prudence. »Il a donné trois raisons: premièrement, nous sommes à un stade avancé de la reprise économique. Deuxièmement, le marché haussier. Et troisièmement, en juin 2017, les actions se vendaient à des ratios cours / bénéfice exceptionnellement élevés, a-t-il déclaré, tandis que les obligations se vendaient à des rendements faibles et des écarts de rendement réduits. Il expliqua:
«Le capital-investissement se situait à des multiples de transaction élevés. L'immobilier se vendait à un faible taux de capitalisation. Donc, tout nous disait que du côté quantitatif, les actifs étaient chers, puis j'ai passé beaucoup de temps à regarder le côté qualitatif et le côté comportemental. Et j’ai senti que le marché était dominé par l’optimisme et la conviction plutôt que par le scepticisme et le pessimisme. Ainsi, lorsque vous avez rassemblé les mesures quantitatives de l'évaluation et les indicateurs qualitatifs du comportement, j'ai pensé que les résultats appelaient à la prudence. Maintenant, bien sûr, un peu de la floraison est éteinte de la rose. "
Les marques, bien sûr, se réfèrent à la vente de fin d'année.
"Nous avons eu quelque chose d'une correction," il a dit. «Une partie de l'optimisme a été réduite. Il y a un an, personne ne pouvait imaginer ce qui pourrait mal tourner. Maintenant ils peuvent. Ce sont en fait des signes sains pour un marché et, bien évidemment, par définition, nous avons besoin d'un peu moins de prudence aujourd'hui qu'il y a 12 mois. »
Marks a une réputation bien méritée de prescience et de patience. Il y a dix ans, lui et son partenaire d'Oaktree, Bruce Karsh, se sont occupés de la dette d'entreprises en difficulté pendant la crise financière. Alors que la plupart des gestionnaires d’actifs ont souffert des retraits d’investisseurs, Oaktree collectait des fonds.
Disons simplement, en tant que modérateur, que vous ayez besoin d’un fort estomac pour supporter beaucoup de douleur avant qu’un appel ne se matérialise en votre faveur. À tout le moins, vous avez besoin de patience.
«Comment, a demandé Bond, avez-vous pu avoir cette patience? Est-ce processus? Est-ce la personnalité? Est-ce les gens? Qu'est-ce qui a motivé votre succès avec ça? "
"La patience est l'une des choses les plus importantes dans notre entreprise", a déclaré Marks. «Et ce que j’aime souligner, c’est que nous avons parfois une idée de ce qui va se passer. On ne sait jamais quand. La plupart des choses importantes qui se passent dans notre entreprise. . . sont principalement imputables aux changements psychologiques et non aux fondamentaux. . . Et la psychologie ne peut être prédite et ne peut certainement pas être chronométrée. "
avoir un culte à Wall Street et au-delà, et quiconque les lit sait qu'il adore les adages. Et fidèle à sa forme, il en a sorti un en réponse à la question de Bond.
«Le premier grand adage qui m’a été enseigné au début des années 70 était qu’il était impossible d’avoir une longueur d’avance trop longue sur votre époque. Et vous savez, nous avons tous eu cette expérience. Je l’ai eu plusieurs fois et nous devons donc vivre avec cela. Si vous voulez être un investisseur supérieur, le numéro un, vous devez être prêt à être différent. De toute évidence, vous devez vous écarter de l'investisseur moyen, ou de la masse, pour être un investisseur supérieur. Et si vous faites cela, vous devez être prêt à vous tromper. Dévier de la foule ne peut pas être fait avec 100% de bâton (moyenne). Enfin, vous devez être prêt à avoir l’air faux, car même les choses que vous ferez dans le bon sens ne seront pas du point de vue du timing. Vous aurez l'air faux, pour un. "
Et c’est là que la patience entre en jeu. «La patience et la capacité de traverser des périodes difficiles, jusqu’à ce que vous ayez finalement raison, sont extrêmement importantes», at-il déclaré.
Mais si vous occupez un poste en relation avec le client, cela est parfois plus facile à dire qu'à faire. Il n’ya pas trop de clients qui ne sont pas dérangés par les fluctuations gastriques du marché. La patience (en tant qu'investisseur) va de pair avec l'éducation du client.
«J'ai été assez sage pour que mes clients s'attendent à ce que je me trompe tôt. . . L'éducation du client, la préparation du client, l'inculcation d'attentes raisonnables est l'une des choses les plus importantes que nous puissions faire », a déclaré Marks. "Je dis toujours que les trois mots les plus importants pour moi sont:" Je ne sais pas. "Si un client me pose une question à laquelle je ne connais pas la réponse, je lui dis que je ne la connais pas. . . Nous devrions préparer nos clients à notre propre imperfection. Si nous le faisons, nous pouvons traverser des périodes difficiles. "
Marks a rappelé au public à quel point il était essentiel de ne pas être dominé par des émotions. "Je pense que les plus grands investisseurs que je connaisse, à commencer par Warren Buffett, ne sont pas émotifs", a-t-il déclaré. «La plupart des erreurs dans notre entreprise sont des erreurs d’émotion. Certes, le consensus oscille beaucoup trop radicalement. Nous pouvons faire beaucoup mieux, mais le point de départ doit être que nos émotions sont mieux contrôlées que celles de la foule. »
Mais qu’en est-il de la crainte qu’en admettant que nous ne connaissons pas de réponse, nous semblerons moins crédibles aux yeux des clients? Et peut-être la question la plus difficile de toutes, comment pouvons-nous garder nos émotions sous contrôle?
Marks a souvent rappelé à l'audience la citation suivante: «Ce n'est pas ce que vous ne savez pas qui vous cause des problèmes. C’est ce que vous savez avec certitude que ce n’est pas le cas. "
"Pour une raison quelconque, cela me touche et je trouve plus facile d'admettre ce que je ne sais pas que de persévérer comme si je l'avais fait", a-t-il déclaré.
En ce qui concerne les émotions, a déclaré Marks, cela commence par la question de savoir si vous acceptez ou non que les grandes erreurs et les grandes fluctuations en matière d’investissement proviennent de la psychologie ou des émotions, et non de changements des fondamentaux. Si vous le faites, alors demandez si vous acceptez l’importance d’être du bon côté de cela. Enfin, acceptez-vous que si vous vous comportez comme tout le monde, vous ne pouvez manifestement pas obtenir de meilleurs résultats que les autres?
Clairement, la réponse doit être oui.
"Pour surpasser les autres, ce qui est l'objectif de notre entreprise, vous devez faire quelque chose de différent, et je pense que la principale différence réside dans le fait de refuser de faire partie des fluctuations émotionnelles", a déclaré Marks. «Ceux d’entre nous qui sont capables de résister, ce n’est pas parce que nous ne ressentons pas ces influences. C’est parce que nous résistons. Vous devez résister si vous voulez surperformer. "
Et si vous résistez (et reconnaissez et gérez les risques et comprenez où nous en sommes dans le cycle), il y a de fortes chances que vous obteniez les chances de votre côté.
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
Image reproduite avec l'aimable autorisation de Oaktree Capital
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