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S'il s'agissait d'une œuvre de fiction, les limites de la crédibilité iraient bien au-delà du point de rupture. Mais il se trouve que tout est vrai: descendant de la royauté communiste américaine, il est devenu un capitaliste fervent et a fait fortune dans la frénésie de privatisation qui s’est développée en Europe de l’Est après la chute du rideau de fer.
Et puis sa saga, qui est détaillée dans son best-seller, devient encore plus intéressante. De la brouille avec le régime de Vladimir Poutine à la défense de la loi Magnitski, la vie de Browder est passée d’une histoire à succès non conventionnelle à un thriller tendu et déchirant.
Nous nous sommes entretenus avec Browder, qui s’exprimera au mois de mai prochain, pour nous faire part de son point de vue sur l’environnement géopolitique actuel, le paysage de la gestion des placements, les conseils qu’il donnerait à sa jeunesse, et plus encore.
Vous trouverez ci-dessous une transcription légèrement modifiée de notre conversation.
CFA Institute: Merci d'avoir pris le temps de parler de tout ce qui concerne la gestion des investissements. Dans, vous comparez le frisson d'un investissement «dix ensacheurs» à. Est-ce ainsi que vous vous êtes retrouvé dans la gestion des investissements?
Bill Browder: En fait, cela remonte un peu plus loin dans le sens où je me suis d'abord intéressé à la Russie à cause de la rébellion de ma famille. Mon grand-père était à la tête du Parti communiste américain dans les années 1930 et 1940.
Lorsque le mur de Berlin est tombé, j'ai décidé que si mon grand-père était le plus grand communiste d'Amérique, je tenterais de devenir le plus grand capitaliste d'Europe orientale. C'est ensuite que, après avoir obtenu mon diplôme en commerce, je me suis installé à Londres pour tenter de me rapprocher de l'Europe de l'Est.
Dans mon tout premier emploi en tant que consultant en gestion au Boston Consulting Group, je suis allé en Pologne. En Pologne, j'ai vu qu'ils procédaient aux toutes premières privatisations et j'ai acheté des actions. J'ai eu un total de 2 000 $ d'économies de vie. J'ai investi les 2 000 dollars dans la privatisation polonaise. Il a été multiplié par 10 et à ce moment-là, tout a cristallisé.
À partir de ce moment-là, j'ai compris ce que je voulais faire, à savoir devenir un investisseur dans les privatisations en Europe de l'Est, et je me suis engagé à le faire.
Quelles ont été vos influences formatrices?
L’influence la plus déterminante a probablement été le patron de Salomon Brothers, un certain Bobby Ludwig, qui était à la tête du pupitre de négociation exclusif de Salomon. Il ne ressemblait à aucune autre personne avec qui j'avais travaillé. Il était complètement insensible à la sagesse conventionnelle, à la mode ou à ce qui était populaire. Il s’agissait de l’investisseur de valeur le plus clair que je n’aie jamais rencontré.
Lorsque je discutais avec lui de différents types de situations et que je voyais sa réaction et son dédain pour ce que tout le monde faisait, cela m'a aidé à penser de manière indépendante aux investissements, sans me soucier de ce que tout le monde pensait.
C'était crucial parce que lorsque nous avons découvert la Russie, tout le monde pensait alors qu'il était fou d'investir dans un pays dans un désordre aussi chaotique. Le désordre chaotique était vrai, mais la valorisation de la Russie était à un escompte de valorisation de 99,7%.
La logique était que même si c'était horrible, si vous passiez d'horrible à mauvais, vous pourriez gagner beaucoup d'argent. Je n’aurais pas pu avoir cette confiance si cela n’avait pas été autour d’une sorte d’investisseur iconoclaste comme Bobby Ludwig.
Ben Graham, l'investisseur légendaire et fondateur du CFA Institute, a mis en garde contre les pièges de valeur. En tant que PDG de Hermitage Capital, comment avez-vous avancé la thèse incroyablement judicieuse selon laquelle la Russie des années 90 n'était pas un piège à valeurs?
Lorsque nous avons découvert la Russie, elle se négociait à 99,7% parce que c'était horrible. S’il n’existait aucun catalyseur pour l’améliorer, alors peu importait sa valeur. Dans le monde entier, nous avons vu beaucoup de situations horribles et qui restent horribles, ou des situations horribles qui empirent encore davantage.
La clé est faible valeur avec un certain type de catalyseur d'amélioration. D'une certaine manière, ma carrière témoigne de la façon dont cela fonctionne et du fait que cela ne fonctionne pas parce que la Russie est passée d'horrible à mauvaise, et que mon portefeuille, sur une période relativement courte, a été multiplié par 40.
La logique inverse est également vraie. Quand les choses vont de mal en horrible, vous pouvez voir des baisses tout aussi dramatiques. C’est vraiment une question d’évaluation et d’amélioration en même temps.
Votre capacité à survivre à l’un de ces renversements en 1998 est une grande leçon pour les investisseurs. Le krach boursier a suivi le défaut de paiement de la dette du gouvernement russe, qui a entraîné l'effondrement du fonds spéculatif dirigé par des étoiles. Comment avez-vous réussi à persuader vos investisseurs de garder le cap en route vers ce retour de 40 fois?
Je ne l’attribuerais pas à quelque chose de bon que j’ai fait, mais plutôt à l’extrême extrême. Si vous gérez un fonds d’investissement, disons que vous exploitez un fonds pour les marchés émergents et que vous perdez 25% de vos fonds pour vos clients, il est très probable qu’ils vont jeter l’éponge et les racheter. et dites qu'ils ont assez souffert.
Si vous gérez un fonds russe comme le mien et que vous subissez soudainement une réduction de 90%, personne ne sera heureux avec vous, mais à ce moment-là, ils se disent: «Eh bien, peut-être y at-il une chance. . . Il a tellement chuté que je ferais mieux de rester pour voir si je peux obtenir une sorte de récupération. "
Je dirais que la plupart de mes clients ne sont pas restés fidèles à moi, mais parce que nous avions baissé jusqu’à maintenant, ils pensaient qu’il y avait au moins une chance que cela revienne.
Pour gagner et fidéliser les investisseurs, il est essentiel de pouvoir raconter une histoire. . Comment faites-vous?
L'un des meilleurs programmes de formation que j'ai jamais suivis a été mon premier emploi en dehors de l'école de commerce, au Boston Consulting Group. La raison pour laquelle ils ont été si utiles et excellents, et pas seulement pour investir, mais pour tout le reste de ma vie, c’est que l’une des choses pour laquelle les consultants en gestion sont payés par leurs clients est de prendre des situations très complexes, simplifiez-les, puis insérez-les dans une présentation PowerPoint.
J'ai appris comment faire cela au cours de mes deux premières années à Boston Consulting Group, puis lorsque je suis entré chez Salomon Brothers et en tant qu'investisseur après Salomon Brothers, j'ai apporté ces compétences avec moi.
Ce qui était intéressant, c'est que presque personne dans le monde de la finance n'avait ces compétences. J'ai pu et suis encore capable de prendre des histoires compliquées et de les mettre dans une présentation PowerPoint relativement claire, visuellement compréhensible et reproductible, et c'est souvent ce dont tous les gens ont besoin.
Ce qui est intéressant, c’est que très souvent, dans la vie, on enseigne aux gens que vous devez utiliser le jargon parce que vous apprenez le jargon et que, par conséquent, vous devez utiliser le jargon financier ou tout autre type de jargon pour montrer à quel point vous êtes professionnel.
Ce que j'ai appris, c'est que vous faites exactement le contraire. Vous prenez tout ce qui est compliqué et vous essayez de vous débarrasser de tout type de jargon, même si vous parlez à des personnes qui le connaissent bien, car tout le monde apprécie de comprendre une histoire simple et claire.
L’activisme et la gouvernance d’entreprise sont devenus la clé de la stratégie d’investissement d’Hermitage Capital après 1998. Qu'est-ce qui a motivé ce changement?
Lorsque je me suis impliqué pour la première fois en Russie, tout était axé sur la valeur. Tout était à propos des évaluations relatives et à quel point elles étaient extrêmement basses.
Cependant, lorsque j'ai commencé à occuper des positions importantes dans de grandes sociétés russes, nous avons constaté que les faibles valorisations étaient souvent justifiées, car même si vous déteniez votre part de la société, vous n'aviez pas vraiment une part des bénéfices, car les bénéfices ont souvent été volés par les actionnaires majoritaires, qui étaient des oligarques.
La situation est devenue si extrême, particulièrement en 1998, après la faillite et la dévaluation du gouvernement russe, et la chute de 90% du marché boursier. En gros, nous n'aurions pas pu survivre en tant qu'investisseurs si nous n'avions pas empêché le vol de ces sociétés.
Comme je l'ai dit, être un investisseur activiste représente une forme d'investissement plus rentable qu'un investisseur axé sur la valeur. En gros, j’ai conclu que j’allais ne pas être en affaires si nous n’étions pas actifs, et c’était une question de survie par opposition à une bonne stratégie d’investissement.
Une fois que je suis devenu un investisseur activiste, de nouveaux défis se sont présentés, car être un activiste en Russie signifiait essayer d'empêcher les oligarques corrompus de voler de l'argent. Les personnes qui volaient de l'argent n'étaient pas contentes que quiconque tente de les en empêcher, car cet argent leur semblait utile.
Il y avait beaucoup de danger physique et d'autres types de danger pour les personnes qui volaient de l'argent. Ces dangers se sont finalement matérialisés et m'ont causé de terribles problèmes lorsque j'ai été expulsé du pays et que tout a commencé.
Comment votre approche de la gestion des risques a-t-elle changé après avoir adopté une position militante?
Approche de gestion des risques: la façon dont je l’ai envisagé à l’époque s’est révélée complètement fausse.
Le contexte est important – mon portefeuille a tout simplement chuté de 90%. J'essayais d'économiser les 10 derniers centimes sur le dollar. Selon moi, le risque / récompense était que le risque était de perdre les 10 derniers centimes sur le dollar, et la récompense était que le prix remonterait.
J'ai toujours pensé qu'il ne s'agissait que d'un risque purement financier. Je ne comprenais pas que le risque allait bien au-delà et c’était bien sûr une erreur cruciale dans mon jugement.
Sur le plan macroéconomique, les stratèges en investissement des marchés émergents ont tendance à se concentrer sur les ratios de dette souveraine, sur les taux de change, sur les prix du pétrole. Quelle est votre approche?
Ce que je dirais tout d’abord, c’est que ce que personne ne semble consacrer à rien et ce qui est tellement important est qu’aucun des paramètres normaux que vous examineriez n’est important sans examiner d’abord l’état de droit et les droits de propriété. .
Tous les gens que je connais étudient les taux de croissance. Ils examinent les problèmes de PIB. Ils regardent l'endettement. Ils examinent les évaluations des devises. Aucune d’entre elles n’examine ce qui se passe si quelque chose de positif se passe dans votre entreprise, puis quelqu'un essaie de vous l'enlever. Quel est ton recours?
Tout le monde semble sous-estimer cette question. Mon expérience de plusieurs décennies en matière d’investissement montre que la primauté du droit est au cœur de toute stratégie de placement. Un pays qui ne possède pas un semblant d’état de droit est effectivement inutilisable.
Des conseils aux investisseurs qui envisagent de placer les marchés émergents dans leurs portefeuilles?
Je pense que tout dépend de ce que vous voulez mettre en danger. L’une des choses que je dirais, c’est que nous sommes tous un peu induits en erreur par le succès à long terme des marchés d’actions américains au cours des siècles.
L'idée est que si vous regardez le marché boursier américain, il a toujours augmenté. Peut-être que vous choisissez une période peu performante, mais elle est plus élevée que jamais. Cependant, c'est une situation inhabituelle.
Si vous regardez dans les marchés émergents, ce que vous verrez dans de nombreux cas, ils montent et descendent, et si vous ne pouvez pas le chronométrer correctement, vous ne pouvez pas le ranger, l'oublier, et simplement croire en l'avenir des marchés des actions.
En conséquence, je pense que les gens doivent être très concentrés sur les sorties et le calendrier de leurs sorties sur les marchés émergents, car cela fera toute la différence entre un investissement hautement rentable et une catastrophe totale.
Les États-Unis ont récemment beaucoup contribué à l'incertitude mondiale. Comment incorporez-vous cela et d'autres sources de volatilité des marchés développés dans votre philosophie d'investissement?
Je pense qu’à l’heure actuelle, nous sommes dans un tout nouveau paradigme à cause de Trump, qui a créé toutes sortes d’incertitudes concernant les fermetures gouvernementales et les guerres commerciales. En outre, l'indépendance de la Réserve fédérale américaine, qui n'avait jamais été mise en cause auparavant.
Vous ajoutez à cela des problèmes tels que le Brexit et d'autres choses, et vous vous retrouvez dans une situation où les lieux que nous considérions comme acquis comme étant les ancres de la stabilité sont maintenant potentiellement les causes de l'instabilité, et c'est une dynamique très nouvelle et inexplorée. de penser aux marchés financiers.
Les grandes caisses de retraite – si vous leur donniez des conseils sur la répartition du portefeuille – devraient-elles intégrer cette nouvelle source de risque géopolitique?
Si vous regardez la capitalisation boursière du monde, les pays qui en constituent la plus grande partie se trouvent aux États-Unis et en Europe occidentale. Ils méritent de l'être parce que ce sont des pays où règnent la règle de droit et la propriété. droits, etc.
Nous sommes dans une situation où il se peut que beaucoup de choses se produisent sans précédent, et il n’ya aucun moyen de les éviter. Ce n’est pas comme si vous pouviez trouver un autre endroit où investir sans ces problèmes. Tout est lié à tout, nous sommes donc tous dans le même bateau maintenant (rires).
Si la guerre commerciale conduit à une flambée de l’inflation et à une flambée des taux d’intérêt, alors les marchés peuvent vraiment chuter, ce qui, à mon avis, n’est pas envisageable. C’est l’un des scénarios possibles qui pourrait résulter de cette situation maintenant.
Les guerres commerciales ne sont qu'un type de risque non financier. Quelles sont vos autres préoccupations?
Il y a beaucoup (Rires). Je pense que nous surveillons tous l’environnement de la Chine. À quel taux d'intérêt les choses commencent-elles à se fissurer? Ces guerres commerciales empirent-elles? Si oui, qu'est-ce que cela fait pour l'inflation et les taux d'intérêt?
Le plus inquiétant est sans doute que nous entrons dans une ère de conflits militaires potentiels. Les tensions entre États souverains peuvent entraîner une énorme pression inattendue sur la valorisation des actifs financiers.
Les lecteurs de C-Suite Talks, en particulier à l’époque où nous vivons actuellement, veulent apprendre des meilleurs cerveaux du secteur de la gestion de placements. Sachant ce que vous savez maintenant, quel conseil donneriez-vous à votre jeune enfant?
C’est très facile. Je ne serais jamais allé en Russie en premier lieu. Je suis diplômé d'un MBA de Stanford. Si j'avais pu rester en Californie et si je me suis impliqué dans le monde de la technologie, j'aurais peut-être encore mieux réussi financièrement avec beaucoup moins de risques.
Bill Browder, merci pour vos idées et vos conseils. Je suis impatient d’entendre parler de ces thèmes et d’autres lors de votre allocution à la.
Merveilleux. Merci beaucoup.
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Crédit image: © Associated Press / Sipa USA via AP
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