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Dot-Com Redux?
De nombreux investisseurs se méfient des valeurs technologiques malgré leur solide performance au cours des dernières années. L'implosion de la bulle Internet au début des années 2000 jette une ombre au tableau.
De telles craintes peuvent être exagérées. Les gains du NASDAQ et de l'indice S & P 500, très axés sur la technologie, au cours des dernières années, sont plus modérés que les sauts rapides observés au tournant du millénaire. Cela donne une certaine assurance que les situations ne sont pas tout à fait analogues.
NASDAQ et S & P 500 Performance
Source: FactorResearch
Mais si l’histoire ne se répète pas, elle peut quand même rimer. Alors, à quel point les valeurs technologiques sont-elles surpeuplées, en particulier le puissant quintet FAANG de Facebook, Amazon, Apple, Netflix et Google? Après tout, entre autres leçons, la bulle Internet illustre les risques liés à l’encombrement des actions. Un brusque changement de sentiment du marché peut amener de nombreux investisseurs à essayer de décharger simultanément les mêmes actions. Avec peu d'acheteurs naturels sur le marché, les pertes peuvent être amplifiées.
Mesures de surpopulation
Pour mesurer l'encombrement de l'ensemble du secteur des technologies, nous empruntons un modèle qui mesure l'encombrement des facteurs d'équité. Compte tenu de la solide performance des valeurs technologiques ces dernières années, bon nombre d’entre elles sont actuellement incluses dans le portefeuille de facteurs à long momentum, qui achète les actions gagnantes et réduit les actions perdantes. À certains moments, le présent parmi eux, les expositions présentent une exposition importante au secteur de la technologie et constituent un moyen de comparaison utile. Le modèle de surpopulation vise à identifier le moment où le secteur de la technologie ou le facteur momentum est saturé, ce qui se caractérise par un plus grand nombre de pertes consécutives qu'un secteur ou un facteur non surpeuplé.
Diverses méthodologies mesurent l'encombrement. Notre approche se concentre sur des métriques dérivées du marché disponibles quotidiennement, voire intra-journalières. Nous combinons cinq mesures qui reflètent indirectement des changements dans le secteur ou le facteur et indiquent souvent le moment où des entrées ou des sorties importantes se produisent. Elles sont:
- Volatilité résiduelle
- Corrélation résiduelle
- Dispersion résiduelle
- Différence d'évaluation au marché
- Performance
Toutes ces mesures ont une corrélation positive avec l’encombrement. C'est-à-dire que plus la volatilité résiduelle est élevée ou plus la différence de valorisation par rapport au marché est grande, plus la probabilité d'un encombrement est grande.
Nous standardisons les cinq métriques et les combinons en un score. Selon le modèle ci-dessous, le secteur de la technologie était encombré en 2000 et en 2018. Le facteur «momentum» l'était également en 2000, lorsqu'il avait été fortement exposé au secteur de la technologie. Il y avait également beaucoup de monde lors de la crise financière de 2008 et de 2016.
Scores de surpopulation multi-métriques
Source: FactorResearch
Nous pouvons étudier l'efficacité de cette approche en analysant les baisses du facteur de moment après la mesure du score d'encombrement. L'analyse ci-dessous montre qu'un facteur d'encombrement est associé à des retraits ultérieurs plus importants.
Encombrement du facteur Momentum: Probabilité d'un drawdown de 15% ou plus
Source: FactorResearch
L'application de la même méthodologie au secteur de la technologie fonctionne également: un secteur surpeuplé présente des retraits ultérieurs plus fréquents qu'un secteur non surpeuplé. Ces prélèvements sont mesurés sur une base relative par rapport au marché.
Entassement dans le secteur des technologies: probabilité d’une réduction de 15% ou plus
Source: FactorResearch
Instantané de surpeuplement actuel
Le tableau de bord ci-dessous fournit un instantané récent de toutes les mesures résumées et montre que le secteur de la technologie et le facteur momentum étaient encombrés, avec des résultats positifs pour toutes les mesures, à l'exception de la corrélation des actions technologiques. Le secteur et le facteur semblent particulièrement encombrés d’évaluations, ce qui n’est peut-être pas surprenant, alors que les valeurs technologiques sont plus volatiles que d’habitude. Les actions à facteur momentum ont également affiché une dispersion supérieure à la norme.
Modèle de surpeuplement: Tableau de bord des scores
Source: FactorResearch
Le surpeuplement n’est pas négatif pour la performance d’un facteur ou d’un secteur en soi. Après tout, chaque investissement nécessite un certain intérêt pour générer de la performance. Un secteur ou un facteur peu peuplé démontre un manque d'intérêt des investisseurs et n'est donc pas particulièrement attractif. L’état optimal se situe entre surpeuplé et non surpeuplé, ni trop chaud ni trop froid.
Pensées supplémentaires
La récente vente de technologies, en particulier parmi les actions de FAANG, a conduit à de nouvelles comparaisons du secteur des technologies aujourd'hui par rapport à 2000. Toutefois, ce secteur a mûri et comprend de nombreuses activités stables et très rentables. Il est donc beaucoup moins risqué qu'il y a deux décennies.
Les évaluations relatives actuelles sont élevées, mais l’évaluation du risque sectoriel par rapport aux évaluations n’est pas une science parfaite. Les évaluations peuvent être élevées sur de longues périodes, souvent beaucoup plus longues que la plupart des horizons temporels des investisseurs.
Il est préférable que les investisseurs écoutent plusieurs signaux pour mesurer les risques du portefeuille.
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
Crédit image: © Getty Images / Dina Marian
