Quand la volatilité équivaut-elle au risque?

La volatilité est l’un des plus grands risques liés aux investissements selon la sagesse financière conventionnelle.

Une petite minorité d'investisseurs, principalement des investisseurs de valeur – un groupe auquel j'appartiens – adopte un point de vue différent. Nous pensons que la probabilité de perte en capital permanente, et non de volatilité, constitue le risque réel.

Aucune des deux perspectives n'est tout à fait correcte. Ce ne sont pas non plus les deux seuls points de vue – un où la volatilité est la principal risque d'investissement et un autre dans lequel la volatilité est considérée comme sans importance. La bonne question à poser est plutôt: Quand la volatilité est-elle égale au risque?

Pour juger du rendement d’un placement, on part de l’hypothèse implicite selon laquelle l’unité de risque est une mesure de la volatilité du portefeuille. De nombreux indicateurs, tels que le ratio de Sharpe, l'erreur de suivi et le ratio d'informations, comparent une unité de rendement à une unité de volatilité du portefeuille, mesurée en valeur absolue ou par rapport à un indice de référence.

L’opinion généralement admise est qu’un taux de rendement inférieur à la moyenne, obtenu avec une faible volatilité, peut être considéré comme un résultat exceptionnellement bon et que la plupart des investisseurs traditionnels évitent la volatilité à tout prix, en particulier en raison du radicalisme omniprésent à court terme du secteur des investissements.

Pourquoi les investisseurs privilégiant la valeur ne considèrent-ils pas la volatilité comme un risque?

Warren Buffett a déclaré qu’en tant qu’investisseur à long terme, il le ferait «.»

Suivant sa logique, de nombreux investisseurs de valeur modernes ne sont pas concernés par la volatilité. Au lieu de cela, ils concentrent leurs efforts de gestion des risques sur la réduction de la probabilité de perte en capital permanente. Après tout, ces investisseurs croient avoir la force émotionnelle de surmonter les hauts et les bas à court terme tant que la stratégie et les résultats à long terme sont valables.

La volatilité en tant que source de risque n’est pas absolue, mais dépend des circonstances de l’investisseur

Prenez en compte les quatre profils d’investisseurs suivants et l’influence probable de la volatilité sur les résultats de leurs investissements à long terme:

1. Investisseurs à long terme dotés d’importants «estomacs»: Ces investisseurs ont un horizon temporel de 10 ans ou plus, car ils épargnent pour des objectifs tels que la retraite ou les frais de scolarité de leurs enfants. En outre, la volatilité n’affecte en rien le comportement de ces investisseurs: ils s’en tiennent au plan d’investissement, quelle que soit leur performance. Pour ces investisseurs, la volatilité n'est pas un risque. Leur principale considération est le taux de rendement annualisé à long terme et la probabilité de perte en capital permanente en cours de route.
2. Investisseurs à court terme: Cette cohorte prévoit d’utiliser une grande partie de leur portefeuille au cours des trois prochaines années. La volatilité est un risque primordial, car le retrait de capital à court terme va bloquer les résultats à court terme. La volatilité est donc une préoccupation majeure car, au fur et à mesure de son augmentation, le potentiel de vente forcée à des prix défavorables augmente également.
3. Investisseurs à long terme avec un «estomac» faible: Ces investisseurs sont comportementalement affecté par la volatilité. De nombreux investisseurs épargnant pour des objectifs à long terme finissent par prendre des mesures d'investissement contraires à leurs intérêts en raison de la volatilité des prix, des nouvelles du marché ou d'autres évolutions à court terme. Idéalement, ces investisseurs ne devrait pas agir de cette manière compte tenu de leurs objectifs, mais ils ne peuvent pas rester rationnels et si souvent vendre à des points bas. Ce type d’investisseur devrait traiter la volatilité comme un risque puisqu’un flux de rendement plus volatil est susceptible d’engendrer de pires résultats financiers.
4. Investisseurs à long terme qui dépensent régulièrement de petites parties de leurs portefeuilles: Cette variété d'investisseurs peut inclure des institutions, telles qu'un fonds de dotation qui dépense environ 5% de son portefeuille pour soutenir son organisation, ou un particulier qui utilise une petite partie du portefeuille pour couvrir ses dépenses annuelles. La volatilité est importante dans une certaine mesure, mais ce n’est pas le risque principal.

Voici deux simulations Monte Carlo d'un scénario similaire à celui auquel sont confrontées de nombreuses dotations aujourd'hui:

Scénario 1

Rendement attendu = 8%, écart type = 15%,

Retrait annuel Taux = 5%, nombre d'années = 30

Scénario 2

Rendement attendu = 8%, écart type = 10%,

Retrait annuel Taux = 5%, nombre d'années = 30

L'analyse ci-dessus montre que lorsque la volatilité des rendements, mesurée par l'écart-type, passe de 15% par an à 10% par an, la probabilité que le portefeuille ne s'étale pas sur 30 ans diminue de manière significative – de 14% à 3%.

Il y a deux leçons à tirer ici: premièrement, connaissez la situation de votre client pour pouvoir déterminer l’importance de la volatilité du portefeuille de risques leur cas spécifique.

Deuxièmement, faites de votre mieux pour conditionner les clients à être des investisseurs à long terme ayant un fort «estomac» pour une partie substantielle de leur portefeuille. Pour plus d'informations à ce sujet, reportez-vous à la section "." Cela vous donnera, à vous et à eux, la possibilité de maximiser les rendements à long terme sans vous soucier de la volatilité à court terme et leur procurera un avantage par rapport à de nombreux autres acteurs du marché.

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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit image: © Getty Images / draco77