Pourquoi la volatilité pourrait être pire

Avec un tweet dimanche après-midi, le président Trump a réintroduit ce qui avait récemment disparu des marchés financiers: la volatilité. Le jeudi 9 mai^th, l’indice VIX, qui mesure la volatilité implicite du S & P 500, a atteint son plus haut niveau en quatre mois. Alors qu'un accord commercial avec la Chine est désormais mis en doute, ou du moins moins imminent, les investisseurs réévaluent leur point de vue sur l'économie et les marchés financiers.

À quel point les choses peuvent-elles devenir pires?

Pour répondre à cette question, les investisseurs devraient se concentrer sur deux facteurs, qui sont plus quantifiables que le flux quotidien d'informations: la croissance attendue et les conditions financières. Pour le moment, ce dernier offre un peu de confort. S'il est vrai que l'effondrement complet des négociations commerciales ferait baisser les stocks et augmenterait la volatilité, la facilité des conditions financières est l'une des raisons pour lesquelles le récent recul n'a pas été aussi sévère. Même à 23 ans, le VIX se situe bien en dessous de son sommet de décembre et de moins de la moitié du niveau atteint en février 2018 (cf. graphique 1).

Il y a quelques semaines, j'ai constaté l'interaction entre les conditions financières et les perspectives de croissance. Le message clé était que les conditions financières sont essentielles pour évaluer la volatilité des marchés. C’est encore plus vrai lorsque la croissance est faible, comme c’est le cas aujourd’hui. Heureusement, même si la croissance est tiède, les conditions financières sont considérablement plus faciles qu’elles ne l’étaient en fin d’année dernière.

Par exemple, les écarts de rendement élevés restent inférieurs d’environ 25 points de base (-bps, soit 0,25%) au niveau atteint fin mars et de 150 points de base au sommet de décembre. Les taux d'intérêt à long terme ont également reculé. À 2,45%, les rendements américains à 10 ans sont inférieurs d'environ 80 points de base au sommet de 2018. Enfin, bien que le dollar se soit quelque peu renforcé depuis, le Dollar Index (DXY) reste dans sa fourchette récente. Le résultat inférieur: En dehors du marché boursier, la plupart des mesures des conditions financières ont été assouplies. C'est pourquoi la plupart des mesures du stress financier ont une apparence beaucoup plus saine qu'il y a quelques mois.

Pourquoi est-ce important?

Comme je l’ai dit plus tôt en avril, les conditions financières expliquent en grande partie la part du lion de la variation de la volatilité des marchés des actions. En fait, un modèle simple à deux facteurs, comprenant les spreads de crédit à haut rendement et l'indicateur de stress financier de St. Louis, a expliqué environ 80% de la variation du VIX au cours des 17 dernières années. Que suggère-t-il aujourd'hui? En supposant que les conditions financières ne changent pas, la volatilité semble trop élevée.

Cependant, même dans un monde post-QE, les conditions financières ne sont pas le seul moteur des marchés; la croissance compte aussi. Le principal risque est que le ralentissement potentiel des droits de douane se produise à un moment où les économies extérieures aux États-Unis commencent tout juste à se stabiliser. Une autre période perturbatrice de frictions commerciales représente un risque majeur pour l'Europe et la Chine. Si cela se produisait, les banques centrales n'auraient peut-être d'autre choix que d'assouplir encore davantage.

, CFA, est gestionnaire de portefeuille pour équipe et est un contributeur régulier à .

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