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Valeur vs croissance
Avec leurs milliers d'employés, leurs suites de produits, leur portée internationale et leurs histoires légendaires, General Electric (GE) et Amazon sont de véritables empires d'entreprise. Bien entendu, la fortune de GE a récemment décliné, tandis que celle d’Amazon est ascendante. Mais les actions de ces deux sociétés représentent plus que l’ancienne par rapport à la nouvelle; ils représentent également une confrontation entre deux styles d'investissement: valeur et croissance.
La plupart des investisseurs sont enclins à privilégier la valeur, une préférence soutenue par de nombreuses recherches universitaires. Mais de nos jours, choisir GE, dont la valorisation est nettement moins chère qu’Amazon, serait un défi pour la plupart des investisseurs. La société est confrontée à des problèmes structurels qui se traduisent par une baisse du cours de l’action et une multitude d’informations négatives, ce qui donnerait une pause dans l’évaluation des actions. Amazon n'a pas de tels dilemmes et décime des industries entières, sécurisé dans son statut de société la plus précieuse de la planète.
Certains investisseurs ont cherché à réduire la fracture entre la valeur et la croissance grâce à une stratégie hybride, en optant pour l’approche de la croissance à un prix raisonnable (GARP) popularisée par. Mais si Value crée des excédents de rendement positifs, comme le montre l’étude, alors la croissance inversera largement ce qui semble jeter le doute sur la logique sous-jacente de GARP. Comment les stratégies GARP se comportent-elles sur le marché boursier américain?
Méthodologie
Les définitions des actions GARP peuvent varier, mais sont généralement basées sur le rapport prix / bénéfice (P / E) sur croissance (PEG), qui divise le ratio P / E par le taux de croissance. Dans notre analyse, nous déduisons le PEG du ratio P / E des bénéfices des 12 derniers mois et du taux de croissance des bénéfices sur trois ans. Les stocks qui présentent un ratio PEG inférieur à 1 sont classés dans les stocks GARP. Nous nous concentrons sur toutes les actions américaines dont la capitalisation boursière est supérieure à 1 milliard de dollars. Les indices sont rééquilibrés mensuellement, chaque transaction induisant des coûts de 10 points de base (pb) et les actions étant pondérées par leur capitalisation boursière.
Analyse des stocks GARP
Les actions GARP sont sélectionnées en combinant croissance des bénéfices et valorisation. L’idée est d’identifier ceux qui se situent quelque part entre les pièges de valeur de type GE – des actions bon marché avec un avenir sombre – et des actions de croissance sur-évaluées et surévaluées qui rappellent Amazon. En conséquence, nous constatons que la croissance des bénéfices des actions GARP est nettement supérieure à celle du marché.
Croissance des bénéfices sur trois ans: actions GARP par rapport à toutes les actions
Source: FactorResearch
Les actions GARP affichent non seulement une croissance des bénéfices supérieure à celle du marché, mais elles ont également des valorisations plus basses. L’analyse montre des multiples P / E médians plutôt que moyens, ce qui explique pourquoi les multiples P / E de référence de toutes les actions sont moins extrêmes à certaines périodes – par exemple, lors de la bulle technologique de 2000 – que dans des études de marché similaires.
Valorisation (PE multiples): Actions GARP vs. Toutes les actions
Source: FactorResearch
Le marché boursier fournit-il un nombre suffisant de sociétés dont les bénéfices augmentent tout en négociant à des évaluations raisonnables? Nous constatons qu'en moyenne, 38% des actions présentent un ratio PEG inférieur à 1, ce qui est largement suffisant pour la sélection de titres.
Actions sur le marché américain avec PEG inférieur à 1
Source: FactorResearch
Répartis par secteur, les actions GARP constituent un univers relativement diversifié. Certains secteurs, comme celui des services financiers et de la consommation discrétionnaire, contribuent davantage aux actions que l'indice de référence, tandis que les télécommunications, les services publics et l'immobilier contribuent moins. Les trois derniers sont lourds en actifs, ne présentent qu'une faible croissance des bénéfices et ont tendance à se négocier à des ratios cours / bénéfices élevés en raison de leurs caractéristiques analogues à celles des obligations. Par conséquent, leurs ratios PEG sont rarement inférieurs à 1.
Stocks GARP: Ventilation par secteur
Source: FactorResearch
Stocks GARP contre le marché boursier
L'intérêt des investisseurs pour Value and Growth est motivé par la volonté de surperformer le marché. Les actions GARP ont en effet surperformé substantiellement depuis 1989. Toutefois, cela s'explique en partie par la simple exclusion des actions à bénéfice négatif. Le calcul du ratio PEG exige que les actions génèrent des bénéfices positifs. Lorsque les stocks de bénéfices négatifs sont éliminés, la surperformance des actions GARP diminue considérablement.
Actions GARP contre le marché boursier américain
Source: FactorResearch
GARP – Plus comme la valeur ou la croissance?
Étant donné que GARP combine les investissements de valeur et de croissance, nous pouvons comparer les actions de GARP à leurs homologues de valeur et de croissance. Ici, nous définissons la valeur comme une combinaison de multiples cours / valeur comptable et de ratio cours / bénéfice et de croissance comme une combinaison des ventes sur trois ans et de la croissance des bénéfices.
Selon l'analyse, une approche GARP semble extraire le meilleur des deux styles d'investissement. Entre 1989 et 2001, GARP et Growth ont surperformé Value, en particulier pendant la bulle technologique entre 1999 et 2001. Cependant, lorsque la bulle technologique a explosé et que la croissance a commencé à sous-performer de manière significative Value, les actions GARP se sont davantage comportées comme des actions Value.
GARP vs. Stocks de croissance et de valeur
Source: FactorResearch
Ces données démontrent que le GARP était une stratégie efficace depuis 1989, bien que son efficacité dépende du délai. Si nous rebasonnions les portefeuilles en 2000, un portefeuille de valeur pure aurait mieux fonctionné. Rebase les portefeuilles en 2010 et le marché aurait généré les rendements annuels les plus élevés, en particulier si les actions à revenus négatifs étaient exclues.
Performance GARP sur différentes périodes
Source: FactorResearch
Pensées supplémentaires
Fusing Value and Growth a un attrait intuitif mais est quelque peu en contradiction avec la recherche universitaire.
Nos résultats suggèrent qu'une approche GARP peut générer des résultats enviables, bien que leur enviable dépende de la période d'observation.
L’avantage principal de cette stratégie est peut-être de forcer les investisseurs à adopter un cadre systématique leur permettant d’allouer leur temps à des histoires de croissance passionnantes – les nouvelles Amazones -, même s’ils négocient à des évaluations raisonnables.
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
Crédit image: © Getty Images / Endai Huedl
