Revenu fixe: "Prenez ce que le marché vous donne"

Gregory Peters, directeur général de PGIM Fixed Income, décrit très simplement le dilemme de l’analyste obligataire.

«Le problème des revenus fixes est d’éviter les inconvénients. Nous sommes pénalisés pour les pertes et très peu pour avoir bien fait les choses », a-t-il expliqué à la. "Investir dans des revenus fixes, c'est éviter la grosse queue."

Et ce truisme est quelque chose que les investisseurs en titres à revenu fixe doivent garder à l’esprit aujourd'hui.

"La croissance se modère, l'inflation se modère et la Banque Centrale continue d'augmenter", a observé Peters. "C’est la raison pour laquelle j’ai une perspective économique plus négative que beaucoup d’autres."

Alors, quel est son conseil?

"Prenez ce que le marché vous donne."

Pour comprendre exactement ce qui est disponible, Peters a décrit un processus en trois étapes pour créer et gérer des portefeuilles à revenu fixe.

«Pour moi, investir est une question de processus», a-t-il déclaré. «Cela permet la répétabilité et la cohérence. Donc, je pense que le processus est plus important que le manager. ”

Évaluer l'environnement du marché mondial

Peters est sceptique sur le fait que l'économie a beaucoup plus de marge de manœuvre. De plus, le rebond depuis la Grande Récession n’a pas été aussi fort.

«À mon avis, la croissance a culminé», a-t-il déclaré. «Alors ne regarde pas en arrière. Regardez devant vous. "

Peters pense qu'en 2020, les mesures de relance budgétaire générées par les réductions d'impôts américaines commenceront à s'inverser. Et cette gueule de bois grandissante sera encore aggravée par des obstacles monétaires et démographiques.

Sur le plan monétaire, il existe une dissonance fondamentale entre ce que la Réserve fédérale américaine signale et ce que font les marchés, selon Peters.

"Les marchés continuent de rejeter l'appel répété de la Banque Centrale à la hausse", a-t-il déclaré. "Ce que le marché représente les prix par rapport à ce que dit la Banque Centrale, vous continuerez à être une source de volatilité."

Et ne vous attendez pas à ce que la Banque Centrale réussisse.

"Comme toujours, la Banque Centrale entrera dans une récession", a déclaré Peters. "Ils vont trop serrer et plonger l'économie dans un plus grand ralentissement."

L’environnement des taux sera dicté par un sens mal placé de la position des taux d’intérêt. Historiquement, les taux du Trésor américain ont oscillé entre un chiffre moyen et inférieur à un. Pourtant, les banquiers centraux et les investisseurs ont tendance à considérer la période allant d’environ les années 60 au début des années 90, lorsque les taux étaient beaucoup plus élevés, comme la norme.

"La plupart d'entre nous dans cette nouvelle ère sommes attachés ou quasi-attachés à ce régime", a déclaré Peters. "Lorsque vous regardez les taux américains dans le contexte plus long, ils sont disloqués dans cette période des années 70, 80 et au début des années 90."

Ce régime était alimenté par une croissance considérable de la main-d'œuvre, à mesure que le baby-boom arrivait à maturité et que les femmes entraient davantage sur le marché du travail.

"Donc, ce taux anormal est accompagné d'un PIB anormal et donc de taux d'intérêt dictés par le travail", a déclaré Peters.

La situation du travail est différente aujourd'hui. Une population vieillissante et une main-d'œuvre réduite risquent peu de susciter un retour aux taux d'intérêt de l'époque des années 1970.

Et ce frein démographique n’est pas un phénomène nouveau ni temporaire.

«Le monde vieillit», a commenté Peters. «L’histoire du Japon est assez connue. Les États-Unis sont la même histoire. "

Construire un portefeuille et superviser les positions à risque

Après avoir brossé cette vision peu optimiste de la croissance future, Peters s’est tourné vers la construction du portefeuille. Compte tenu des perspectives, comment construire les portefeuilles à revenu fixe?

Peters recommande d'allouer les secteurs de ratio de Sharpe les plus élevés. "Ce n'est pas un commentaire très instructif", a-t-il admis. "L'idée est de construire un portefeuille avec les ratios de valeur Sharpe les plus élevés."

Évidemment, cela signifie éviter les inconvénients. Par conséquent, Peters recommande de rester à l’écart des entreprises longues. Ils sont, selon ses mots, "un endroit très dangereux pour jouer."

«Les entreprises célibataires de longue date A ont effectivement enregistré un excédent de rendement négatif pendant cette période», a-t-il déclaré. «C'est un domaine que vous souhaitez éviter. Vous voulez surtout l'éviter plus tard dans le cycle. "

Les entreprises BB, en revanche, peuvent valoir le détour.

«L'une des meilleures opérations sur titres à revenu fixe ajustées au risque concerne les entreprises à double B», a-t-il déclaré. «Sur les bons marchés, les investisseurs de la catégorie investissement gagnent le double de leur budget pour améliorer leurs rendements. Sur les mauvais marchés, ils montent en qualité et se cachent en double B ».

est similaire à investment grade à cet égard, a déclaré Peters. "Juste les enjeux sont un peu plus élevés."

La place que nous occupons dans le cycle du crédit est une autre considération importante dans la construction du portefeuille. Le cycle actuel est long. "La raison pour laquelle ce cycle a été si prolongé, c'est parce qu'il a été tellement dispersé", a-t-il déclaré.

Il convient également de garder à l’esprit la variation du cycle du crédit par secteur, bien que M. Peters s’aperçoive que le cycle du crédit s’accélère et se synchronise davantage.

"Vous voulez éviter les secteurs qui ont des attributs de fin de cycle et préférez les secteurs qui sont des cycles moyens aux cycles précédents", a-t-il déclaré.

Cependant, dans l'ensemble, Peters recommande d'adopter des stratégies multisectorielles à la fois comme moyen de diversification et de choisir parmi les secteurs les plus attractifs.

Pour ce qui est des risques et de leur gestion, Peters s'est montré particulièrement préoccupant.

"Les entreprises américaines se sont régalées de la dette", a-t-il déclaré. «Si vous examinez l’effet de levier aujourd’hui, c’est le niveau le plus élevé sans récession.»

Ce qui est un bon rappel pour les analystes de prendre leur profil de risque au sérieux.

Comme Peters a déclaré: «Nous pensons à nos profils de risque tels que Spinal Tap. . "

Si vous avez aimé cet article, n'oubliez pas de vous abonner à la Investisseur entreprenant.

Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Image reproduite avec l'aimable autorisation de Paul McCaffrey