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Ingéniosité marketing en finance
La bêta intelligente peut être le meilleur concept marketing jamais inventé dans la finance. En achetant un produit étiqueté «bêta intelligent», vous vous sentez intuitivement à la fois intelligent et bien investi. Mais si la bêta intelligente est le meilleur label de produit d'investissement de tous les temps, une faible volatilité est un candidat sérieux à la deuxième place.
Il n’est pas difficile de voir pourquoi.
Après la crise financière mondiale, les investisseurs avaient à l’esprit les risques. Par conséquent, l’achat d’actions à volatilité moindre, pouvant même ressembler à des obligations, avait un attrait évident. Depuis lors, les stratégies à faible volatilité ont rapidement rassemblé des actifs et aujourd'hui, les fonds négociés en bourse (FNB) à faible volatilité aux États-Unis représentent environ 46 milliards de dollars d'actifs sous gestion (AUM).
Mais la stratégie n’est pas à l’abri de la critique. Certains soutiennent que les actions sous-jacentes sont en réalité des substituts d'obligations qui ont bénéficié de la baisse des taux d'intérêt au cours des dernières décennies.
Comment cette stratégie à faible volatilité fonctionne-t-elle sur tous les marchés? Et souffre-t-il réellement d'une exposition aux taux d'intérêt, comme le prétendent ses détracteurs?
Stratégies de faible volatilité aux États-Unis
Pour répondre à ces questions, nous avons créé un portefeuille «long only» composé des 10% d’actions américaines les mieux classées en fonction de la volatilité des cours au cours des 12 derniers mois, avec rééquilibrage mensuel. Nous l'avons ensuite comparé à la bourse américaine. Nous avons constaté que le portefeuille à faible volatilité avait surperformé le marché boursier depuis 1991. Malgré une légère sous-performance au cours de la bulle technologique, le portefeuille a surperformé le marché boursier lors du crash et de la crise financière mondiale de 2007 à 2009.
Ces premiers résultats plaident fortement en faveur des actions à faible volatilité.
Stratégie à faible volatilité, marché boursier américain
Source: FactorResearch
Stratégies de faible volatilité sur les marchés
Élargissant notre analyse aux marchés boursiers européen et japonais, nous avons privilégié les retraits maximaux, car les fonds à faible volatilité sont généralement achetés pour réduire le risque. Au cours des plus de 25 dernières années, les tirages maximaux des portefeuilles à faible volatilité ont été bien inférieurs à ceux de leurs indices boursiers correspondants.
Alors, encore une fois, que ne pas aimer?
Drawdown maximum, 1991-2018
Source: FactorResearch
Ventilation par secteur
Jusqu'ici, les actions à faible volatilité semblent présenter des caractéristiques risque-rendement très intéressantes. Cependant, une analyse détaillée du portefeuille américain sous-jacent montre que la stratégie reposait en grande partie sur deux secteurs: l'immobilier et les services publics. Ensemble, ils représentaient plus de 50% des stocks sur la période.
On peut s'attendre à des biais sectoriels car les actions à faible volatilité sont généralement des entreprises bien développées avec des flux de trésorerie stables. En fait, les investisseurs pourraient les trouver un peu figés par rapport à Tesla ou aux sociétés FAANG.
Stratégie à faible volatilité, Bourse américaine, Ventilation par secteur
Source: FactorResearch
Parier sur les obligations?
Mais les entreprises stables comme celles-ci ont tendance à être plus endettées. Compte tenu de leur niveau d'endettement, ils sont plus sensibles à l'évolution des taux d'intérêt. En comparant le portefeuille américain à faible volatilité aux obligations du Trésor américain à 10 ans, nous avons relevé des périodes de sensibilité élevée dans les années 90 et depuis 2013.
Le degré de sensibilité est partiellement expliqué par l'exposition sectorielle. Par exemple, à partir de 2005, la volatilité des valeurs immobilières s’est accrue, symptôme de la nature en pleine expansion du cycle de l’immobilier. Ainsi, l’exposition du portefeuille au secteur a diminué au profit des valeurs financières, qui réagissent moins bien aux taux d’intérêt.
Stratégie à faible volatilité, marché boursier américain et bons du Trésor à 10 ans
Source: FactorResearch; Newfound Research pour des données décennales
La sensibilité aux taux d’intérêt explique-t-elle donc la performance remarquable de la stratégie à faible volatilité?
C'est certainement un élément majeur. Après tout, les taux d’intérêt aux États-Unis sont en baisse constante depuis 30 ans. Cela a permis aux entreprises à effet de levier d'accroître leurs bénéfices en refinançant de manière continue la dette existante à des taux plus bas.
Mais les perspectives changent et les taux d’intérêt américains sont à la hausse. Les actions à faible volatilité deviennent donc des paris plus risqués. En outre, la question de savoir si les investisseurs devraient détenir une exposition indirecte aux obligations dans leurs portefeuilles d’actions est une question ouverte alors que la plupart des portefeuilles diversifiés ont une exposition directe.
Rendement du Trésor américain à 10 ans
Source: FactorResearch
Pensées supplémentaires
La baisse des taux d’intérêt explique probablement en grande partie les rendements attractifs ajustés au risque de la stratégie à faible volatilité. Si la stratégie est construite long-court, la création d'un portefeuille neutre par rapport au secteur peut réduire la sensibilité aux taux d'intérêt. Cependant, cela n’est pas réalisable dans le format long only – la structure offerte à la plupart des investisseurs par le biais de FNB et de fonds.
Les actions à faible volatilité ont permis de réduire les risques au cours des dernières décennies, en protégeant le capital en période de ralentissement des marchés boursiers. Toutefois, le marché haussier des obligations américaines à long terme a peut-être suivi son cours et si les marchés des actions et des actions corrigent simultanément, les actions à faible volatilité pourraient ne pas constituer un refuge aussi sûr.
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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
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