Actions internationales: la diversification et ses mécontents

Actions internationales: la diversification et ses mécontents
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De nombreux investisseurs américains optent pour les actions internationales, convaincues que le risque de portefeuille est diversifié sans compromettre les rendements à long terme.

Bien que cela ait pu être vrai au cours des dernières décennies, l'évolution de l'économie mondiale a modifié la relation entre les actions américaines et internationales. Aujourd'hui, les investissements en actions dans nombre des économies développées qui dominent les indices MSCI EAEO et ACWI ex-États-Unis offrent peu d'avantages en termes de diversification.

Cela signifie que les investisseurs doivent porter un regard critique sur leur exposition totale aux actions internationales et sur leurs expositions spécifiques aux segments de marché internationaux.

Définir la diversification internationale vers le bas

Pourquoi les investisseurs allouent-ils aux actions internationales? En raison de données comme celle-ci dans le tableau ci-dessous. Depuis 1970, comme le mesure l’indice MSCI EAFE NR USD, les actions internationales ont légèrement sous-performé et ont fait preuve de plus de volatilité que leurs homologues américaines, mesurées par l’indice MSCI USA TR, mais un portefeuille composé de 10% à 60% de titres internationaux et de 40%. –90% d’actions domestiques, rééquilibrage mensuel, amélioration du rendement global, rendements ajustés du risque, ou des deux.


Portefeuilles modèles, janvier 1970 à juin 2019, rééquilibré mensuel

Source: Bloomberg; chiffres de retour et de volatilité basés sur des données mensuelles annualisées


C’est un point de données puissant et un argument convaincant pour l’allocation aux actions internationales.

Pourtant, cela ne représente que la période d'échantillonnage de près de 50 ans dans l'ensemble. Il ne tient pas compte de l’évolution des rendements et des avantages de la diversification. Concentrez-vous dessus et une image différente se développe.

Les deux graphiques suivants illustrent des périodes glissantes mensuelles de 20 ans entre janvier 1970 et juin 2019. Le premier indique le pourcentage qu'un portefeuille d'actions mondiales aurait dû attribuer à des actions américaines pour maximiser les rendements; la seconde, le montant qui aurait dû être affecté aux actions américaines pour maximiser les rendements corrigés du risque, ou le rendement annualisé divisé par la volatilité annualisée.


Pourcentage du portefeuille d'actions mondiales attribué aux actions américaines afin de maximiser les rendements, données glissantes sur 20 ans, rééquilibré mensuellement

Fin de période

Source: Bloomberg


Pourcentage du portefeuille d'actions mondiales affecté aux actions américaines afin de maximiser les rendements ajustés du risque, données glissantes sur 20 ans, rééquilibré mensuellement

Fin de période

Source: Bloomberg


Selon le premier graphique, vers le milieu des années 90, les actions internationales ont surperformé les actions américaines et ont sous-performé depuis.

Les investisseurs peuvent être disposés à sacrifier certains rendements afin de diversifier un portefeuille et de réduire les risques. Mais si tel est le cas, le deuxième graphique présente une image troublante.

Afin de maximiser les rendements corrigés du risque d’un portefeuille d’actions, le pourcentage attribué aux actions américaines a lentement évolué vers 100%. Cela signifie que non seulement les actions internationales ont été à la traîne par rapport à leurs homologues américaines au cours des dernières décennies, mais que leurs avantages en termes de diversification se sont également détériorés.

Qu'est-ce qui a changé?

Alors, comment la corrélation entre les marchés américains et internationaux a-t-elle changé? Quelle est la cause, et plus critique encore, quelles sont les implications pour la répartition de l'actif?

Le graphique ci-dessous illustre la tendance de la corrélation entre les indices MSCI USA et MSCI EAEO sur des périodes de 10 et 20 ans glissantes de janvier 1970 à juin 2019. Cela démontre que les actions internationales ont offert un avantage significatif en termes de diversification jusqu’en 1998.

Les corrélations entre les actions américaines et les actions internationales sur des horizons à long terme se situent désormais systématiquement entre 80% et 90%.


Corrélation mobile sur 10 et 20 ans: MSCI USA et MSCI EAEO

Fin de période

Source: Bloomberg


La cause précise de ce changement est difficile à identifier, mais la mondialisation et la révolution Internet ont probablement joué un rôle. Et aucun de ces développements ne sera probablement rappelé. Il n’ya pas de retour à une relation de corrélation antérieure à 1998.

En outre, sauf corrélation profonde entre les attentes des investisseurs en matière de rendement et de volatilité, la corrélation accrue entre les actions américaines et internationales devrait influer sur la manière dont les investisseurs américains affectent leurs actions aux actions mondiales.

Alors, comment ces observations devraient-elles influencer la manière dont nous construisons nos portefeuilles? Examinons deux hypothèses raisonnables sur les marchés financiers à long terme et évaluons l'impact de l'augmentation de la corrélation entre les actions américaines et internationales de 65%, ou la moyenne à long terme depuis 1970, à 86%, la corrélation actuelle entre 10 et 20 ans. entre l’indice MSCI USA et l’indice MSCI EAEO.


Hypothèses de gestion du capital à long terme

Résultats Volatilité
Taureau international

Croire que les actions internationales gagneront une prime en raison d'un risque accru ou d'un escompte d'évaluation.

Rendement en actions américaines: 7,75%

Rendement des actions internationales: 8%

Volatilité des actions américaines: 16%

Volatilité des actions internationales: 18%

Taureau domestique

Croire que les actions internationales ne surperformeront pas les actions américaines au fil du temps.

Rendement en actions américaines: 7,75%

Rendement des actions internationales: 7,75%

Volatilité des actions américaines: 16%

Volatilité des actions internationales: 18%

Remarque: Les hypothèses de volatilité sont basées sur les relations à long terme entre les indices MSCI EAEO et MSCI USA. L'écart de volatilité entre les deux indices est relativement stable dans le temps, avec une prime moyenne de 2% pour EAEO.


Le graphique ci-dessous illustre le scénario du Bull international. Le simple ajustement de l'hypothèse de corrélation réduit considérablement les avantages de la diversification des actions internationales.

Nous pouvons affecter jusqu'à 20% de notre portefeuille aux actions internationales pour améliorer les rendements sans accroître la volatilité. À partir de là, toutefois, toute allocation internationale accrue constitue un compromis entre risque et rendement. Selon l’ancienne hypothèse de corrélation de 65%, nous pouvions allouer jusqu’à 60% aux actions internationales sans augmenter le risque global du portefeuille.


Portefeuille d'actions mondiales à la frontière efficiente par répartition d'actions américaines


Enfin, dans le scénario Domestic Bull présenté ci-dessous, une frontière efficiente traditionnelle peut ne pas être le meilleur moyen de déterminer l'exposition optimale aux actions internationales.

Étant donné que les actions américaines et mondiales devraient générer le même rendement, la répartition internationale totale devrait être basée sur la mesure dans laquelle les actions mondiales réduisent le risque global du portefeuille. Mais encore une fois, les actions internationales jouent un rôle moins important.

Etant donné que les actions internationales n'améliorent ni les rendements ni ne réduisent la volatilité, le modèle recommande une allocation entre 0% et 20% de la classe d'actifs.


Profil de volatilité du portefeuille d’actions mondiales par répartition en actions américaines


La doublure d'argent

La relation en évolution entre les actions américaines et les actions internationales signifie que les investissements à long terme dans des indices internationaux à base élargie ajoutent moins de valeur à un portefeuille que par le passé.

En conséquence, les investisseurs devraient réévaluer les hypothèses qu'ils ont formulées en fonction de la relation à long terme des actions américaines et mondiales et envisager de modifier leur répartition en conséquence.

Certes, cette analyse est centrée sur une approche large et indicielle des investissements internationaux. Bien que des allocations réduites aux actions internationales puissent avoir du sens, les investisseurs devraient continuer à rechercher des opportunités dans des segments de niche du marché mondial afin de repousser les limites de l'efficacité et de retrouver les avantages de la diversification qu'offraient les actions internationales.

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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme un conseil en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit image: © Getty Images / chaluk


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Ford Donohue, CFA, a rejoint Homrich Berg en 2014 et est actuellement directeur des activités de recherche et de due diligence dans les fonds de couverture et les actions. Il est président et gestionnaire de portefeuille du Peachtree Alternative Strategies Fund, un fonds de hedge funds créé à l'origine en interne pour les clients de HB qui ne paient pas de frais supplémentaires pour utiliser le fonds. En tant que président, Donohue est chargé de la gestion des opérations quotidiennes du fonds. En tant que gestionnaire de portefeuille, il dirige les efforts pour trouver de nouvelles idées de placement et dirige les efforts de diligence raisonnable sur les investissements de portefeuille potentiels et existants. Il possède une vaste expérience dans l'analyse des différentes stratégies de fonds de couverture dans lesquelles HB investit, notamment les fonds d'actions à long / short, de crédit, macro, de crédit structuré et à stratégies multiples, entre autres. En plus de gérer les investissements dans les fonds de couverture, Donohue dirige la recherche et la diligence raisonnable sur les actions nationales et internationales. Il couvre à la fois les investissements en fonds communs de placement et en fonds communs de placement en plus de la gestion d'un portefeuille d'actions unique. Il participe également activement à l’élaboration du processus de construction du portefeuille stratégique à long terme et de gestion des risques de la société. Donohue a commencé sa carrière chez Citigroup Global Markets avec une expérience des marchés des dérivés sur actions et des titres à revenu fixe. Il a obtenu un baccalauréat en administration des affaires en finance et un baccalauréat en sciences en mathématiques de l'Université de Géorgie. Il est membre du CFA Institute et de la CFA Society Atlanta.